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8月29日,片仔癀发布2025年半年度报告,公司营业收入为53.79亿元,同比减少4.81%;归母净利润为14.42亿元,同比减少16.22%;扣非净利润为14.53亿元,同比减少17.04%;经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元,同比减少1.56%。曾一度在市场上被炒至千元甚至更高的片仔癀,如今却面临终端价格倒挂、净利润十年来首次半年报下滑的尴尬局面。
业绩首降增长神话终结
2025年上半年,片仔癀实现营业收入53.79亿元,同比下降4.81%;归母净利润14.42亿元,同比下降16.22%;扣非净利润14.53亿元,同比下降17.04%。结合往年业绩情况来看,这是片仔癀上市以来首次出现半年报营收下滑,也是十年来首度出现半年报净利下滑,这意味着片仔癀持续十年的增长周期已经宣告结束。
从现金流质量看,公司经营活动现金流量净额仅为3.76亿元,虽然同比仅微降1.56%,但净现比(经营现金流量净额/净利润)低至0.26。这也意味着超七成利润滞留于应收账款和存货中,现金回流能力显著弱化,“纸面富贵”特征突出。
导致这一现象出现的原因在于公司针对天然麝香、牛黄等战略物资进行主动囤积以对冲原材料价格波动风险,但这也导致公司大量资金淤积于存货之中,且营业周期不断延长。截至2025年6月末,片仔癀存货高达57.24亿元,超过上半年营收总额,较2022年底激增117.8%。而营业周期延长至329.70天,其中存货周转天数就高达300天。
而片仔癀之所以斥巨资“囤货”,主要是由于原材料价格波动是影响公司盈利能力的主因之一。公司在此前发布的业绩快报中指出,2025年第二季度,虽然收入端保持稳定,但生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行,成本压力显著增大。
片仔癀的核心配方由天然牛黄、蛇胆、天然麝香及田七四味名贵药材构成。其中,天然麝香来源于国家一级保护动物林麝,受严格配额管理制度约束,年产量长期稳定在1500kg左右。
而天然牛黄作为病理性产物,年自然产出量不足1000kg,供需缺口持续扩大。据中药材天地网监测数据,安国药市天然牛黄价格于2025年上半年攀升至170万元/公斤,亳州药市亦达160万元/公斤,较2019年35万元/公斤的基准价累计涨幅达371%。
面对原材料价格上涨,提价曾是片仔癀最为直接的应对手段。据统计,自2003年公司上市以来,片仔癀系列内销和外销终端价格累计提价超20次。内销出厂价从2004年的125元/粒,逐渐提价到目前的600元/粒左右,累计提价幅度4倍左右,内销终端零售价达到760元/粒。
然而,这种提价策略的边际效应正在递减。2024年以来,片仔癀主导产品出现官方定价和其他渠道市场的价格倒挂。例如,有店铺按760元/粒的官方定价销售,也有其他店铺售价在600-700元/粒不等。这一定价困境显示出终端市场对高价的承接能力正在减弱。
产品结构单一第二曲线尚未成形
尽管片仔癀多年来一直倡导多元化战略,但其收入结构仍高度依赖以肝病用药为核心的单品。2025年上半年,肝病用药实现收入28.96亿元,虽然同比增长9.70%,但成本大幅上升52.98%,毛利率下降10.89%至61.50%。该业务占医药制造业营收的97.02%,占总营收53.84%。这种极度依赖单一产品的业务结构,使公司面临较高的政策风险和市场风险。
相比之下,片仔癀其他产品收入均出现下滑:心脑血管用药收入6010.41万元,同比大幅下降71.04%;其他药品收入2869.23万元,同比下降37.75%;化妆品业收入3.20亿元,同比下降17.01%;医药流通业收入19.77亿元,同比下降12.82%。
公司2020年通过收购龙晖药业51%股权切入心脑血管领域,获得安宫牛黄丸等急救类产品。该产品虽契合国内心血管疾病高发市场需求,但2025年上半年仅实现6010万元营收,同比骤降71.04%。
市场占有率显著低于同仁堂等头部企业,一定程度上暴露出片仔癀在新品类运营中或存在品牌认知度不足、渠道覆盖有限等短板,外延式扩张效果未达预期。
从研发情况看,目前公司正推进2个新药立项,推动18个在研新药及经典名方的研发项目,包括5个中药1.1类、1个中药1.2类以及4个化药1类进入临床研究阶段。但研发转化效率和创新质量仍待验证。
从研发费用看,片仔癀的研发投入明显不足。2025年上半年,公司研发费用仅为1.20亿元,同比增长3.65%,但占营业收入比重仅为2.23%,远低于行业领先企业。
此外,报告期内,公司斥资近10亿元投资新建科技大楼,资金来源均为公司自筹资金,目前确认在建工程2.59亿元,此举也引发了市场对于公司资源使用是否合理的质疑。
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